[한투증권 김정환] 이녹스첨단소재 3Q21 Review: 리레이팅의 이유를 증명한 실적

● 영업이익 308억원으로 컨센서스 상회
- 3분기 잠정실적은 매출액 1,407억원(+33% YoY, +30% QoQ), 영업이익 308억원(+58% YoY, +55% QoQ)으로 컨센서스를 각각 7%, 10% 상회
- 사상 최대 분기 매출액 기록, 가동률 상승에 따른 레버리지 효과로 영업이익률은 21.9%(+3.5%p YoY) 
- OLED 및 폴더블향 소재 매출액 증가가 고무적. OLED 소재 매출액은 836억원(YoY +56%), SMARTFLEX 매출액은 299억원(YoY +57%)
- OLED TV패널 업체의 증설 라인 가동 효과와 삼성디스플레이 등의 모바일 OLED 패널 출하량 증가 덕분
- SMARTFLEX 매출액은 작년 삼성전자 스마트폰 판매 부진과 방열시트 등의 사용 감소로 줄었으나, 폴더블폰 적용 소재 매출액이 늘면서 올해 2분기부터 유의미하게 반등

● OLED로 완전하게 재편된 사업 구조
- 올해 OLED 및 폴더블폰 소재 매출액 비중은 65%를 상회(+18%p YoY)할 전망
- OLED 소재 매출액은 2,849억원으로 전년대비 83% 증가
- 가동률이 예상을 웃돌아 전사 영업이익률은 전년대비 5%p 이상 상승할 것
- OLED TV패널 출하량 증가, 스마트폰의 OLED 채택 증가, 해외 OLED 업체들의 양산 시작 등 내년 소재 사용량 증가 요인 많음
- 폴더블폰 소재는 내년 폴더블폰 판매량이 올해 대비 85% 증가하고 제품 스펙 개선에 따른 소재 변화가 매출액 증가를 이끌 것

● 목표주가 24% 상향
- 목표주가를 57,000원으로 기존(46,000원, 무상증자 반영)대비 24% 상향
- 폴더블 및 OLED 매출액 증가로 가동률 상승에 따른 예상보다 큰 이익 레버리지 효과 나타남
- 이익률 높은 제품의 매출 비중 상승을 반영해 21년, 22년 추정 EPS를 각각 23%, 28% 상향
- 올해 이익률 상승폭이 커 21년 EPS에 목표 PER 15배(OLED 성장성이 반영됐던 2019년의 평균값) 적용을 유지
 

목표가 상향

존버.